国金证券：维持中国太平“买入”评级 低估值下迎反弹(guo jin zheng quan wei chi zhong guo tai ping mai ru ping ji di gu zhi xia ying fan dan)

　　国guó金jīn证zhèng券quàn发fā布bù研yán究jiū报bào告gào指zhǐ出chū，中zhōng国guó太tài平píng（00966）上shàng半bàn年nián寿shòu险xiǎn NBV、EV增zēng长zhǎng，以yǐ及jí集jí团tuán利lì润rùn增zēng速sù均jūn表biǎo现xiàn亮liàng眼yǎn，看kàn好hǎo公gōng司sī在zài低dī估gū值zhí下xià的de反fǎn弹dàn。维wéi持chí公gōng司sī 2024/2025/2026 年nián EVPS 预yù测cè为wèi 61.8/65.8/70.3 港gǎng元yuán，公gōng司sī股gǔ票piào现xiàn价jià对duì应yīng PEV 估gū值zhí为wèi 0.14/0.13/0.12 倍bèi，2024 年nián PEV 估gū值zhí隐yǐn含hán的de投tóu资zī收shōu益yì率lǜ***jiǎ设shè仅jǐn为wèi0%，当dāng前qián市shì场chǎng极jí度dù悲bēi观guān，维wéi持chí“买mǎi入rù”评píng级jí。

　　报bào告gào指zhǐ出chū，整zhěng体tǐ经jīng营yíng层céng面miàn来lái看kàn，投tóu资zī端duān好hǎo转zhuǎn驱qū动dòng利lì润rùn表biǎo现xiàn亮liàng眼yǎn。上shàng半bàn年nián归guī母mǔ净jìng利lì润rùn同tóng比bǐ +15.4%至zhì 60.3 亿yì港gǎng元yuán，主zhǔ要yào得dé益yì于yú净jìng投tóu资zī业yè绩jī同tóng比bǐ+360.7%至zhì75.03 亿yì港gǎng元yuán；其qí中zhōng，寿shòu险xiǎn业yè务wù、境jìng内nèi财cái险xiǎn、境jìng外wài财cái险xiǎn、再zài保bǎo险xiǎn、 资zī产chǎn管guǎn理lǐ业yè务wù净jìng利lì润rùn分fēn别bié同tóng比bǐ+4.9%、+100.3%、+74.5%、扭niǔ亏kuī为wèi盈yíng（由yóu-2.9亿yì提tí升shēng至zhì 5.0 亿yì港gǎng元yuán）、+183%。集jí团tuán EV 较jiào上shàng年nián末mò+8.0%。

　　寿shòu险xiǎn：人rén民mín币bì可kě比bǐ口kǒu径jìng下xià NBV 同tóng比bǐ+108%表biǎo现xiàn优yōu异yì，缴jiǎo别bié改gǎi善shàn+银yín保bǎo降jiàng费fèi驱qū动dòng Margin 大dà幅fú提tí升shēng。上shàng半bàn年nián NBV 港gǎng币bì口kǒu径jìng同tóng比bǐ+85.5%， 主zhǔ要yào由yóuMargin 提tí升shēng 12.4pct 至zhì 24.6%驱qū动dòng，新xīn单dān保bǎo费fèi同tóng比bǐ-8.8%。

　　1）个gè险xiǎn渠qú道dào：NBV +59.8%，长zhǎng险xiǎn首shǒu年nián期qī缴jiǎo在zài高gāo基jī数shù下xià同tóng比bǐ+11.7% 驱qū动dòng新xīn单dān保bǎo费fèi同tóng+7.3%；Margin+8.9pct 至zhì27.5%。代dài理lǐ人rén规guī模mó同tóng比bǐ/较jiào上shàng年nián末mò分fēn别bié-29%、-3%至zhì 22.8 万wàn人rén，自zì 2023年nián清qīng虚xū后hòu规guī模mó已yǐ趋qū稳wěn，且qiě人rén均jūn期qī缴jiǎo原yuán保bǎo费fèi同tóng比bǐ+29%，产chǎn能néng大dà幅fú提tí升shēng。

　　2）银yín保bǎo 渠qú道dào：NBV 同tóng比bǐ+304%，其qí中zhōng新xīn单dān保bǎo费fèi同tóng比bǐ-30%，主zhǔ要yào受shòu报bào行xíng合hé一yī政zhèng策cè及jí去qù年nián高gāo基jī数shù影yǐng响xiǎng，但dàn NBV Margin+16.4pct 至zhì20%。公gōng司sī持chí续xù开kāi拓tà银yín保bǎo渠qú道dào，银yín保bǎo网wǎng点diǎn较jiào上shàng年nián末mò增zēng加jiā 3.8%、3020 个gè。

　　寿shòu险xiǎn EV较jiào去qù年nián末mò+8.7%（人rén民mín币bì口kǒu径jìng较jiào去qù年nián末mò+9.5%）；合hé同tóng服fú务wù边biān际jì较jiào去qù年nián末mò+2.0%，其qí中zhōng寿shòu险xiǎn合hé同tóng服fú务wù边biān际jì较jiào去qù年nián末mò+2.8%，寿shòu险xiǎn新xīn业yè务wù贡gòng献xiàn合hé同tóng服fú务wù边biān际jì同tóng比bǐ+28.3%。

　　投tóu资zī：年nián化huà净jìng投tóu资zī收shōu益yì率lǜ 3.47%，同tóng比bǐ-0.16pct；年nián化huà总zǒng投tóu资zī收shōu益yì率lǜ同tóng比bǐ+1.38pct 至zhì 5.27%；考kǎo虑lǜ FVOCI

　　资zī产chǎn市shì值zhí变biàn动dòng，未wèi年nián化huà综zōng合hé投tóu资zī收shōu益yì率lǜ同tóng比bǐ+2.62pct 至zhì 5.58%。公gōng司sī当dāng前qián房fáng地dì产chǎn债zhài权quán金jīn融róng产chǎn品pǐn敞chǎng口kǒu仅jǐn 184 亿yì港gǎng元yuán，占zhàn总zǒng资zī产chǎn比bǐ重zhòng1.1%，较jiào去qù年nián末mò-0.3pct。