德银：美联储的重大变化，市场理解还不到位(de yin mei lian chu de zhong da bian hua shi chang li jie hai bu dao wei)

　　来lái源yuán：华huá尔ěr街jiē见jiàn闻wén 黄huáng雯wén雯wén

　　德dé银yín认rèn为wèi，劳láo动dòng力lì市shì场chǎng将jiāng是shì美měi联lián储chǔ未wèi来lái政zhèng策cè的de更gèng重zhòng要yào决jué定dìng因yīn素sù，从cóng而ér成chéng为wèi美měi国guó利lì率lǜ的de更gèng大dà驱qū动dòng力lì。德dé银yín还hái指zhǐ出chū，市shì场chǎng低dī估gū了le美měi联lián储chǔ对duì劳láo动dòng力lì市shì场chǎng疲pí软ruǎn可kě能néng做zuò出chū的de反fǎn应yīng。

　　2020年nián，美měi联lián储chǔ推tuī出chū了le货huò币bì政zhèng策cè新xīn框kuāng架jià，当dāng时shí通tōng胀zhàng目mù标biāo的de调diào整zhěng是shì市shì场chǎng关guān注zhù焦jiāo点diǎn，也yě影yǐng响xiǎng了le接jiē下xià来lái几jǐ年nián的de美měi联lián储chǔ政zhèng策cè方fāng向xiàng。然rán而ér，随suí着zhe美měi国guó通tōng胀zhàng降jiàng温wēn，德dé银yín分fēn析xī师shī认rèn为wèi，市shì场chǎng应yīng该gāi重zhòng新xīn关guān注zhù美měi联lián储chǔ对duì就jiù业yè市shì场chǎng的de目mù标biāo。

　　7月yuè16日rì，德dé银yín分fēn析xī师shīMatthew Raskin、Steven Zeng和héBrian Lu发fā布bù报bào告gào称chēng，随suí着zhe通tōng胀zhàng风fēng险xiǎn和hé劳láo动dòng力lì市shì场chǎng走zǒu向xiàng平píng衡héng，理lǐ解jiě联lián邦bāng公gōng开kāi市shì场chǎng委wěi员yuán会huì（FOMC）关guān于yú就jiù业yè的de政zhèng策cè策cè略lüè变biàn得dé越yuè来lái越yuè重zhòng要yào。

　　德dé银yín认rèn为wèi，劳láo动dòng力lì市shì场chǎng将jiāng是shì美měi联lián储chǔ未wèi来lái政zhèng策cè的de更gèng重zhòng要yào决jué定dìng因yīn素sù，从cóng而ér成chéng为wèi美měi国guó利lì率lǜ的de更gèng大dà驱qū动dòng力lì。德dé银yín还hái指zhǐ出chū，市shì场chǎng低dī估gū了le美měi联lián储chǔ对duì劳láo动dòng力lì市shì场chǎng疲pí软ruǎn可kě能néng做zuò出chū的de反fǎn应yīng。

　　重zhòng温wēn美měi联lián储chǔ新xīn版bǎn框kuāng架jià修xiū订dìng重zhòng点diǎn

　　2020年nián，美měi联lián储chǔ引yǐn入rù了le修xiū订dìng后hòu的de政zhèng策cè框kuāng架jià和hé战zhàn略lüè，并bìng将jiāng其qí编biān入rù了le《长zhǎng期qī目mù标biāo和hé货huò币bì政zhèng策cè战zhàn略lüè声shēng明míng》，这zhè是shì对duì该gāi框kuāng架jià的de首shǒu次cì正zhèng式shì审shěn查chá，且qiě导dǎo致zhì了le该gāi声shēng明míng自zì2012年nián发fā布bù以yǐ来lái的de首shǒu次cì实shí质zhì性xìng变biàn化huà。

　　修xiū订dìng后hòu的de2020年nián声shēng明míng中zhōng的de主zhǔ要yào观guān点diǎn是shì，较jiào低dī的de中zhōng性xìng联lián邦bāng基jī金jīn利lì率lǜ可kě能néng会huì使shǐ政zhèng策cè比bǐ过guò去qù更gèng频pín繁fán地dì受shòu到dào其qí有yǒu效xiào下xià限xiàn的de限xiàn制zhì，增zēng加jiā就jiù业yè和hé通tōng货huò膨péng胀zhàng的de下xià行xíng风fēng险xiǎn。该gāi声shēng明míng随suí后hòu对duìFOMC的de政zhèng策cè框kuāng架jià进jìn行xíng了le更gèng改gǎi：

通tōng胀zhàng方fāng面miàn，引yǐn入rù灵líng活huó的de平píng均jūn通tōng胀zhàng目mù标biāo2%，并bìng表biǎo明míng在zài持chí续xù低dī迷mí时shí期qī后hòu，适shì度dù超chāo过guò2%将jiāng是shì适shì当dāng的de。

就jiù业yè方fāng面miàn，首shǒu先xiān，声shēng明míng将jiāng最zuì大dà就jiù业yè重zhòng新xīn定dìng义yì为wèi“广guǎng泛fàn而ér包bāo容róng的de目mù标biāo”，这zhè一yī修xiū改gǎi被bèi认rèn为wèi是shì鸽gē派pài的de，旨zhǐ在zài表biǎo明míng美měi联lián储chǔ不bù仅jǐn会huì关guān注zhù总zǒng体tǐ劳láo动dòng力lì市shì场chǎng指zhǐ标biāo，还hái会huì考kǎo虑lǜ不bù同tóng人rén口kǒu群qún体tǐ的de结jié果guǒ；其qí次cì，声shēng明míng指zhǐ出chū，政zhèng策cè决jué策cè将jiāng以yǐ就jiù业yè缺quē口kǒu与yǔ最zuì高gāo水shuǐ平píng的de差chà距jù为wèi依yī据jù，而ér之zhī前qián则zé侧cè重zhòng于yú偏piān差chà。

　　这zhè种zhǒng新xīn的de不bù对duì称chēng意yì味wèi着zhe，联lián邦bāng公gōng开kāi市shì场chǎng委wěi员yuán会huì不bù会huì根gēn据jù失shī业yè率lǜ过guò低dī的de评píng估gū来lái收shōu紧jǐn政zhèng策cè，但dàn会huì根gēn据jù失shī业yè率lǜ过guò高gāo的de评píng估gū来lái放fàng松sōng政zhèng策cè。

　　劳láo动dòng力lì市shì场chǎng成chéng为wèi新xīn焦jiāo点diǎn

　　德dé银yín认rèn为wèi，根gēn据jù上shàng述shù目mù标biāo，过guò去qù几jǐ年nián，美měi联lián储chǔ的de政zhèng策cè不bù应yīng直zhí接jiē对duì紧jǐn张zhāng的de劳láo动dòng力lì市shì场chǎng做zuò出chū反fǎn应yīng，由yóu于yú失shī业yè率lǜ低dī于yú其qí较jiào长zhǎng期qī水shuǐ平píng的deSEP预yù测cè中zhōng值zhí，就jiù业yè没méi有yǒu出chū现xiàn短duǎn缺quē。

　　但dàn是shì，从cóng长zhǎng远yuǎn来lái看kàn，失shī业yè率lǜ目mù前qián仅jǐn比bǐSEP低dī0.1个gè百bǎi分fēn点diǎn，劳láo动dòng力lì市shì场chǎng正zhèng处chù于yú缺quē口kǒu边biān缘yuán，这zhè将jiāng再zài次cì需xū要yào政zhèng策cè响xiǎng应yīng。

　　在zài平píng衡héng方fāng法fǎ下xià的de缺quē口kǒu规guī则zé下xià，一yī旦dàn失shī业yè率lǜ达dá到dào其qí长zhǎng期qī水shuǐ平píng，失shī业yè率lǜ每měi增zēng加jiā10个gè基jī点diǎn，就jiù要yào求qiú联lián邦bāng基jī金jīn利lì率lǜ降jiàng低dī20个gè基jī点diǎn。

　　德dé银yín的de分fēn析xī师shī们men指zhǐ出chū，美měi联lián储chǔ最zuì近jìn的de沟gōu通tōng重zhòng点diǎn是shì劳láo动dòng力lì市shì场chǎng的de下xià行xíng风fēng险xiǎn，这zhè可kě能néng已yǐ经jīng反fǎn映yìng在zài价jià格gé中zhōng，但dàn市shì场chǎng参cān与yǔ者zhě可kě能néng还hái没méi有yǒu完wán全quán消xiāo化huà缺quē口kǒu不bù对duì称chēng性xìng，即jí就jiù业yè“广guǎng泛fàn而ér包bāo容róng的de目mù标biāo”所suǒ暗àn示shì的de鸽gē派pài倾qīng向xiàng，并bìng且qiě过guò度dù锚máo定dìng近jìn期qī政zhèng策cè的de情qíng况kuàng下xià，可kě能néng导dǎo致zhì美měi联lián储chǔ对duì劳láo动dòng力lì市shì场chǎng疲pí软ruǎn的de反fǎn应yīng被bèi低dī估gū了le。