途虎-W(9690.HK)：四问四答 再看汽车后服务市场IAM龙头(tu hu si wen si da zai kan qi che hou fu wu shi chang long tou)

机jī构gòu：中zhōng信xìn建jiàn投tóu(601066)证zhèng券quàn

研yán究jiū员yuán：崔cuī世shì峰fēng/于yú伯bó韬tāo

核hé心xīn观guān点diǎn

途tú虎hǔ是shì中zhōng国guó汽qì车chē后hòu服fú务wù市shì场chǎngIAM 龙lóng头tóu，也yě是shì一yī家jiāO2O 模mó式shì下xià的de互hù联lián网wǎng平píng台tái，公gōng司sī的de增zēng长zhǎng和hé扩kuò张zhāng以yǐ门mén店diàn为wèi抓zhuā手shǒu，稳wěn扎zhā稳wěn打dǎ，竞jìng争zhēng格gé局jú优yōu异yì。中zhōng国guó汽qì后hòu市shì场chǎng发fā展zhǎn阶jiē段duàn较jiào早zǎo，途tú虎hǔ未wèi来lái市shì占zhàn率lǜ仍réng有yǒu较jiào大dà提tí升shēng空kōng间jiān，公gōng司sī未wèi来lái的de增zēng长zhǎng逻luó辑jí十shí分fēn清qīng晰xī：收shōu入rù增zēng长zhǎng依yī靠kào门mén店diàn数shù量liàng增zēng长zhǎng和hé未wèi来lái单dān店diàn收shōu入rù提tí升shēng，门mén店diàn增zēng长zhǎng的de主zhǔ要yào空kōng间jiān来lái自zì下xià沉chén市shì场chǎng，单dān店diàn收shōu入rù的de增zēng长zhǎng依yī靠kào新xīn店diàn沉chén淀diàn为wèi老lǎo店diàn，背bèi后hòu的de本běn质zhì是shì口kǒu碑bēi和hé复fù购gòu，毛máo利lì率lǜ提tí升shēng依yī靠kào自zì有yǒu品pǐn牌pái占zhàn比bǐ提tí升shēng、收shōu入rù结jié构gòu优yōu化huà以yǐ及jí议yì价jià能néng力lì的de继jì续xù提tí升shēng，门mén店diàn加jiā盟méng模mó式shì带dài来lái更gèng高gāo的de利lì润rùn弹dàn性xìng。

标biāo题tí

途tú虎hǔ到dào底dǐ是shì一yī家jiā汽qì车chē零líng部bù件jiàn公gōng司sī还hái是shì互hù联lián网wǎng公gōng司sī？途tú虎hǔ是shì中zhōng国guó汽qì车chē后hòu服fú务wù市shì场chǎngIAM 龙lóng头tóu，也yě是shì一yī家jiāO2O 模mó式shì下xià的de互hù联lián网wǎng平píng台tái，公gōng司sī始shǐ于yú2011 年nián成chéng立lì的de途tú虎hǔ养yǎng车chē网wǎng，早zǎo期qī开kāi展zhǎn轮lún胎tāi销xiāo售shòu业yè务wù，并bìng搭dā建jiàn履lǚ约yuē基jī础chǔ设shè施shī，以yǐ门mén店diàn为wèi抓zhuā手shǒu发fā展zhǎnB2C 业yè务wù，时shí至zhì今jīn日rì，公gōng司sī大dà部bù分fēn收shōu入rù仍réng来lái自zì线xiàn上shàng订dìng单dān。和héOEM 模mó式shì和hé其qí他tā传chuán统tǒngIAM 模mó式shì相xiāng比bǐ，途tú虎hǔO2O 模mó式shì的de优yōu势shì体tǐ现xiàn在zài更gèng广guǎng泛fàn的de获huò客kè手shǒu段duàn、更gèng好hǎo的de履lǚ约yuē服fú务wù体tǐ验yàn、更gèng透tòu明míng的de价jià格gé体tǐ系xì、更gèng高gāo效xiào的de供gōng应yīng链liàn管guǎn理lǐ以yǐ及jí更gèng标biāo准zhǔn化huà的de服fú务wù流liú程chéng。通tōng过guò类lèi比bǐ贝bèi壳ké，我wǒ们men认rèn为wèi门mén店diàn模mó式shì互hù联lián网wǎng平píng台tái往wǎng往wǎng竞jìng争zhēng格gé局jú更gèng为wèi优yōu异yì，哪nǎ怕pà行xíng业yè集jí中zhōng度dù/龙lóng头tóu市shì占zhàn率lǜ相xiāng比bǐ其qí他tā互hù联lián网wǎng赛sài道dào更gèng低dī，这zhè得dé益yì于yú其qí相xiāng比bǐ互hù联lián网wǎng广guǎng告gào公gōng司sī偏piān重zhòng的de商shāng业yè模mó式shì，以yǐ及jí其qí线xiàn下xià履lǚ约yuē/获huò客kè环huán节jié。

如rú何hé看kàn待dài行xíng业yè空kōng间jiān与yǔ途tú虎hǔ的de成chéng长zhǎng性xìng？我wǒ国guó汽qì车chē后hòu服fú务wù市shì场chǎng空kōng间jiān广guǎng阔kuò，但dàn途tú虎hǔ近jìn几jǐ年nián的de收shōu入rù增zēng速sù水shuǐ平píng适shì中zhōng。一yī方fāng面miàn，途tú虎hǔ的de增zēng长zhǎng和hé扩kuò张zhāng以yǐ门mén店diàn为wèi抓zhuā手shǒu，当dāng前qián公gōng司sī仍réng处chù在zài门mén店diàn高gāo增zēng长zhǎng阶jiē段duàn，新xīn店diàn/低dī店diàn龄líng门mén店diàn占zhàn比bǐ较jiào高gāo，单dān店diàn平píng均jūn收shōu入rù和hé店diàn龄líng正zhèng相xiāng关guān，目mù前qián低dī店diàn龄líng门mén店diàn的de单dān店diàn收shōu入rù仍réng处chù在zài爬pá坡pō期qī。另lìng一yī方fāng面miàn，我wǒ国guó新xīn能néng源yuán车chē的de占zhàn比bǐ不bù断duàn提tí升shēng，大dà部bù分fēn新xīn能néng源yuán车chē的de车chē龄líng不bù足zú3 年nián，仍réng处chù在zàiOEM 市shì场chǎng主zhǔ导dǎo阶jiē段duàn，尚shàng未wèi进jìn入rùIAM 市shì场chǎng大dà规guī模mó维wéi修xiū期qī，且qiě新xīn能néng源yuán汽qì车chē动dòng力lì逻luó辑jí的de改gǎi变biàn使shǐ得dé传chuán统tǒng门mén店diàn对duì三sān电diàn维wéi护hù等děng新xīn需xū求qiú适shì配pèi性xìng仍réng有yǒu待dài提tí升shēng。长zhǎng期qī看kàn，新xīn能néng源yuán车chē对duì途tú虎hǔ的de机jī遇yù大dà于yú挑tiāo战zhàn，考kǎo虑lǜ电diàn池chí更gèng换huàn的de新xīn能néng源yuán车chē全quán生shēng命mìng周zhōu期qī价jià值zhí大dà于yú油yóu车chē，对duì于yú动dòng力lì电diàn池chí这zhè一yī关guān键jiàn环huán节jié，途tú虎hǔ也yě做zuò了le广guǎng泛fàn布bù局jú，从cóng搭dā建jiàn动dòng力lì电diàn池chí维wéi修xiū服fú务wù平píng台tái，到dào推tuī进jìn互hù联lián网wǎng+动dòng力lì电diàn池chí回huí收shōu的de商shāng业yè模mó式shì，再zài到dào探tàn索suǒ与yǔ合hé作zuò方fāng共gòng建jiàn动dòng力lì电diàn池chí运yùn维wéi管guǎn理lǐ平píng台tái，以yǐ及jí探tàn索suǒ旧jiù动dòng力lì电diàn池chí规guī范fàn更gèng换huàn模mó式shì。此cǐ外wài，途tú虎hǔ也yě在zài加jiā大dà对duì传chuán统tǒng门mén店diàn的de双shuāng服fú务wù系xì统tǒng改gǎi造zào，继jì续xù完wán善shàn技jì师shī培péi训xùn体tǐ系xì，加jiā大dà和hé各gè类lèi新xīn能néng源yuán整zhěng车chē厂chǎng和hé电diàn池chí厂chǎng的de合hé作zuò。

如rú何hé看kàn待dài中zhōng美měi汽qì后hòu市shì场chǎng差chà异yì以yǐ及jí对duì途tú虎hǔ的de启qǐ示shì？美měi国guó汽qì车chē市shì场chǎng及jí汽qì车chē后hòu服fú务wù市shì场chǎng历lì史shǐ悠yōu久jiǔ，成chéng长zhǎng出chū四sì大dà汽qì配pèi连lián锁suǒ龙lóng头tóu，行xíng业yèCR4 接jiē近jìn50%。中zhōng美měi汽qì后hòuIAM 市shì场chǎng存cún在zài差chà异yì，首shǒu先xiān，中zhōng美měiIAM 龙lóng头tóu在zài产chǎn业yè链liàn的de位wèi置zhì略lüè有yǒu差chà异yì，美měi国guóIAM 市shì场chǎng以yǐtoC 的deDIY 模mó式shì为wèi主zhǔ，以yǐtoB 的deDIFM 模mó式shì为wèi辅fǔ，所suǒ以yǐ以yǐAutoZone 为wèi代dài表biǎo的de北běi美měi汽qì配pèi龙lóng头tóu更gèng像xiàng汽qì车chē零líng部bù件jiàn公gōng司sī，在zài产chǎn业yè链liàn的de位wèi置zhì更gèng偏piān上shàng游yóu，中zhōng国guóIAM 基jī本běn不bù存cún在zàiDIY 市shì场chǎng，途tú虎hǔ等děng国guó内nèi龙lóng头tóu更gèng多duō是shì维wéi修xiū保bǎo养yǎng这zhè一yī履lǚ约yuē角jiǎo色sè，轮lún胎tāi底dǐ盘pán零líng件jiàn等děng销xiāo售shòu伴bàn随suí维wéi修xiū保bǎo养yǎng这zhè一yī履lǚ约yuē过guò程chéng。第dì二èr，美měi国guóIAM 龙lóng头tóu自zì有yǒu品pǐn牌pái占zhàn比bǐ较jiào高gāo，导dǎo致zhì其qí毛máo利lì率lǜ更gèng高gāo。第dì三sān，美měi国guó汽qì后hòuOEM 市shì场chǎng式shì微wēi，4S 店diàn更gèng多duō充chōng当dāng销xiāo售shòu而ér不bù是shì维wéi修xiū保bǎo养yǎng角jiǎo色sè，导dǎo致zhìIAM市shì场chǎng的de集jí中zhōng度dù更gèng高gāo。第dì四sì，中zhōng国guóIAM 龙lóng头tóu的de市shì占zhàn率lǜ显xiǎn著zhe低dī于yú美měi国guó龙lóng头tóu，主zhǔ要yào因yīn为wèi中zhōng国guó汽qì后hòu市shì场chǎng发fā展zhǎn阶jiē段duàn较jiào早zǎo，OEM 占zhàn据jù较jiào大dà比bǐ重zhòng，且qiě非fēi标biāo准zhǔn化huà夫fū妻qī老lǎo婆pó店diàn占zhàn比bǐ较jiào高gāo导dǎo致zhì行xíng业yè更gèng加jiā分fēn散sàn。长zhǎng期qī看kàn，随suí着zhe中zhōng国guó汽qì后hòu市shì场chǎng的de不bù断duàn发fā展zhǎn成chéng熟shú，途tú虎hǔ市shì占zhàn率lǜ有yǒu望wàng继jì续xù显xiǎn著zhe上shàng行xíng，且qiě面miàn对duì京jīng东dōng、阿ā里lǐ的de竞jìng争zhēng也yě将jiāng不bù落luò下xià风fēng。

Breakeven 过guò后hòu，还hái有yǒu多duō少shǎo空kōng间jiān值zhí得dé期qī待dài？途tú虎hǔ利lì润rùn转zhuǎn正zhèng后hòu的de增zēng长zhǎng逻luó辑jí依yī然rán十shí分fēn清qīng晰xī：收shōu入rù的de增zēng长zhǎng依yī靠kào门mén店diàn数shù量liàng增zēng长zhǎng和hé单dān店diàn收shōu入rù提tí升shēng，门mén店diàn增zēng长zhǎng的de主zhǔ要yào空kōng间jiān来lái自zì下xià沉chén市shì场chǎng，单dān店diàn收shōu入rù的de增zēng长zhǎng依yī靠kào新xīn店diàn沉chén淀diàn为wèi老lǎo店diàn，背bèi后hòu的de本běn质zhì是shì口kǒu碑bēi和hé复fù购gòu。毛máo利lì率lǜ方fāng面miàn，参cān考kǎo北běi美měi汽qì配pèi连lián锁suǒ龙lóng头tóu，自zì有yǒu品pǐn牌pái占zhàn比bǐ提tí升shēng有yǒu助zhù于yú提tí高gāo途tú虎hǔ整zhěng体tǐ毛máo利lì率lǜ水shuǐ平píng，高gāo毛máo利lì率lǜ汽qì车chē保bǎo养yǎng业yè务wù收shōu入rù占zhàn比bǐ提tí升shēng也yě是shì如rú此cǐ，规guī模mó效xiào应yīng所suǒ带dài来lái的de“集jí***cǎi”逻luó辑jí也yě有yǒu助zhù于yú提tí高gāo与yǔ上shàng游yóu的de议yì价jià能néng力lì进jìn而ér推tuī升shēng毛máo利lì率lǜ，这zhè一yī点diǎn在zài轮lún胎tāi业yè务wù上shàng体tǐ现xiàn比bǐ较jiào明míng显xiǎn。此cǐ外wài，途tú虎hǔ的de加jiā盟méng门mén店diàn数shù量liàng占zhàn比bǐ较jiào高gāo，收shōu入rù贡gòng献xiàn也yě占zhàn比bǐ较jiào高gāo，加jiā盟méng门mén店diàn的de毛máo利lì率lǜ要yào高gāo于yú自zì营yíng门mén店diàn和hé其qí他tā，为wèi途tú虎hǔ带dài来lái更gèng大dà的de利lì润rùn弹dàn性xìng。

盈yíng利lì预yù测cè和hé估gū值zhí：我wǒ们men预yù计jì途tú虎hǔ2024-2025 年nián营yíng业yè收shōu入rù分fēn别bié为wèi155.67 亿yì元yuán和hé177.98 亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng14.46%和hé14.33%，其qí中zhōng汽qì车chē产chǎn品pǐn服fú务wù收shōu入rù分fēn别bié为wèi144.44 亿yì元yuán和hé165.22 亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng14.21%和hé14.39%，广guǎng告gào加jiā盟méng及jí其qí他tā服fú务wù收shōu入rù分fēn别bié为wèi11.23 亿yì元yuán和hé12.76 亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng17.69%和hé13.59%，预yù计jì2024-2025 年nián公gōng司sī经jīng调diào整zhěng净jìng利lì润rùn分fēn别bié为wèi7.58 亿yì元yuán和hé12.66 亿yì元yuán，同tóng比bǐ增zēng长zhǎng57%和hé67%。首shǒu次cì覆fù盖gài，给gěi予yǔ“买mǎi入rù”评píng级jí，目mù标biāo价jià25.63 港gǎng币bì，对duì应yīng2024 年nián25 倍bèiPE。

风fēng险xiǎn提tí示shì：国guó内nèi宏hóng观guān经jīng济jì及jí消xiāo费fèi增zēng长zhǎng疲pí弱ruò，汽qì车chē终zhōng端duān销xiāo量liàng低dī预yù期qī；行xíng业yè竞jìng争zhēng加jiā剧jù，来lái自zì京jīng东dōng、天tiān猫māo、懂dǒng车chē帝dì等děng互hù联lián网wǎng平píng台tái的de竞jìng争zhēng；利lì润rùn率lǜ提tí升shēng低dī预yù期qī；门mén店diàn扩kuò张zhāng速sù度dù低dī预yù期qī；门mén店diàn扩kuò张zhāng导dǎo致zhì存cún量liàng门mén店diàn单dān店diàn收shōu入rù被bèi摊tān薄báo；单dān店diàn收shōu入rù爬pá坡pō速sù度dù低dī预yù期qī；合hé作zuò门mén店diàn截jié留liú部bù分fēn客kè源yuán；新xīn能néng源yuán车chē占zhàn比bǐ提tí升shēng对duì收shōu入rù增zēng长zhǎng造zào成chéng阶jiē段duàn性xìng影yǐng响xiǎng；股gǔ东dōng回huí报bào低dī于yú预yù期qī；美měi联lián储chǔ降jiàng息xī进jìn程chéng低dī预yù期qī，拖tuō累lèi港gǎng股gǔ市shì场chǎng整zhěng体tǐ表biǎo现xiàn；人rén民mín币bì超chāo预yù期qī贬biǎn值zhí；中zhōng美měi关guān系xì发fā展zhǎn的de不bù确què定dìng性xìng；其qí他tā影yǐng响xiǎng港gǎng股gǔ市shì场chǎng表biǎo现xiàn的de不bù利lì因yīn素sù。