国联证券：如何寻找底仓的配置方式？(guo lian zheng quan ru he xun zhao di cang de pei zhi fang shi)

　　炒chǎo股gǔ就jiù看kàn金jīn麒qí麟lín分fēn析xī师shī研yán报bào，权quán威wēi，专zhuān业yè，及jí时shí，全quán面miàn，助zhù您nín挖wā掘jué潜qián力lì主zhǔ题tí机jī会huì！

　　策cè略lüè点diǎn评píng：如rú何hé寻xún找zhǎo底dǐ仓cāng的de配pèi置zhì方fāng式shì？

　　来lái源yuán：国guó联lián证zhèng券quàn股gǔ份fèn有yǒu限xiàn公gōng司sī 研yán究jiū员yuán：包bāo承chéng超chāo/邓dèng宇yǔ林lín/周zhōu长zhǎng民mín 

　　（一yī）或huò因yīnROE较jiào高gāo且qiě可kě持chí续xù，盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng是shì最zuì优yōu的de单dān因yīn子zi本běn篇piān报bào告gào我wǒ们men从cóng财cái务wù因yīn子zi的de角jiǎo度dù出chū发fā，尝cháng试shì寻xún找zhǎo一yī种zhǒng能néng够gòu多duō数shù时shí间jiān跑pǎo赢yíng基jī准zhǔn、收shōu益yì波bō动dòng较jiào为wèi平píng衡héng、最zuì大dà回huí撤chè较jiào小xiǎo的de底dǐ仓cāng配pèi置zhì方fāng式shì。

　　1）从cóng财cái务wù因yīn子zi来lái看kàn，盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng是shìA 股gǔ、美měi股gǔ和hé日rì股gǔ表biǎo现xiàn最zuì优yōu的de因yīn子zi之zhī一yī。统tǒng计jìA 股gǔ、美měi股gǔ、日rì股gǔ的de财cái务wù因yīn子zi在zài2010 年nián后hòu的de年nián化huà收shōu益yì率lǜ、年nián化huà波bō动dòng率lǜ、Sharpe Ratio 和hé最zuì大dà回huí撤chè后hòu发fā现xiàn，盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng（净jìng利lì润rùn同tóng比bǐ标biāo准zhǔn差chà等děng）明míng显xiǎn优yōu于yú净jìng利lì润rùn同tóng比bǐ、资zī产chǎn负fù债zhài率lǜ、资zī本běn开kāi支zhī等děng其qí他tā财cái务wù因yīn子zi指zhǐ标biāo。

　　2）较jiào高gāo和hé可kě持chí续xù的deROE 或huò是shì盈yíng利lì稳wěn定dìng因yīn子zi表biǎo现xiàn优yōu异yì的de原yuán因yīn。ROE 的de高gāo低dī与yǔ盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng高gāo度dù相xiāng关guān，盈yíng利lì越yuè稳wěn定dìng的de个gè股gǔ，其qíROE 绝jué对duì水shuǐ平píng越yuè高gāo。除chú此cǐ之zhī外wài，在zài季jì度dù或huò年nián度dù维wéi度dù依yī旧jiù能néng够gòu维wéi持chí较jiào高gāo的deROE 也yě是shì这zhè类lèi股gǔ票piào的de另lìng一yī重zhòng要yào特tè征zhēng。从cóng数shù据jù上shàng看kàn，即jí使shǐ盈yíng利lì最zuì稳wěn定dìng的de个gè股gǔ具jù备bèi最zuì高gāo的deROE，但dàn其qíROE 的de环huán比bǐ和hé同tóng比bǐ下xià降jiàng却què比bǐ多duō数shù分fēn组zǔ要yào少shǎo。

　　（二èr）高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng组zǔ合hé或huò是shì底dǐ仓cāng最zuì优yōu的de配pèi置zhì方fāng式shì1）除chú2013 年nián-2015 年nián外wài，高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng组zǔ合hé几jǐ乎hū持chí续xù跑pǎo赢yíng基jī准zhǔn指zhǐ数shù，或huò因yīn盈yíng利lì端duān每měi年nián均jūn是shì正zhèng贡gòng献xiàn。从cóng单dān因yīn子zi回huí测cè结jié果guǒ来lái看kàn，盈yíng利lì质zhì量liàng是shì次cì优yōu的de财cái务wù因yīn子zi，我wǒ们men选xuǎn择zé高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng来lái增zēng强qiáng组zǔ合hé后hòu发fā现xiàn，除chú2013 年nián-2015 年nián外wài，高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng组zǔ合hé几jǐ乎hū持chí续xù跑pǎo赢yíng基jī准zhǔn指zhǐ数shù。盈yíng利lì估gū值zhí贡gòng献xiàn拆chāi解jiě后hòu，盈yíng利lì每měi年nián均jūn能néng对duì涨zhǎng跌diē幅fú正zhèng贡gòng献xiàn，而ér弹dàn性xìng收shōu益yì则zé来lái自zì于yú估gū值zhí的de上shàng升shēng。从cóng超chāo额é收shōu益yì来lái看kàn，2010 年nián至zhì今jīn的de14 年nián中zhōng，仅jǐn有yǒu3 年nián明míng显xiǎn跑pǎo输shū基jī准zhǔn指zhǐ数shù，因yīn此cǐ高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng组zǔ合hé满mǎn足zú作zuò为wèi底dǐ仓cāng的de特tè征zhēng。

　　2）即jí使shǐ考kǎo虑lǜ估gū值zhí因yīn子zi后hòu的de两liǎng两liǎng组zǔ合hé，高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng依yī旧jiù是shì较jiào为wèi优yōu异yì的de组zǔ合hé，或huò是shì底dǐ仓cāng最zuì优yōu的de配pèi置zhì方fāng式shì。我wǒ们men分fēn别bié将jiāng代dài表biǎo盈yíng利lì能néng力lì、盈yíng利lì质zhì量liàng、盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng、资zī本běn结jié构gòu、现xiàn金jīn水shuǐ平píng、估gū值zhí水shuǐ平píng的de指zhǐ标biāo两liǎng两liǎng组zǔ合hé，回huí测cè后hòu发fā现xiàn，2010年nián至zhì今jīn高gāo质zhì量liàng低dī波bō动dòng组zǔ合hé的deSharpe Ratio 和hé最zuì大dà回huí撤chè明míng显xiǎn优yōu于yú其qí他tā组zǔ合hé，而ér2021 年nián至zhì今jīn仅jǐn明míng显xiǎn弱ruò于yú高gāo股gǔ息xī低dī估gū值zhí。

　　3）从cóng阈yù值zhí上shàng看kàn，净jìng利lì润rùn同tóng比bǐ标biāo准zhǔn差chà（盈yíng利lì稳wěn定dìng性xìng）分fēn位wèi数shù小xiǎo于yú20%、净jìng利lì率lǜ分fēn位wèi数shù大dà于yú40%是shì较jiào优yōu的de组zǔ合hé方fāng式shì。

　　（三sān）周zhōu观guān点diǎn：4月yuè建jiàn议yì关guān注zhù核hé心xīn资zī产chǎn和hé一yī季jì报bào盈yíng利lì稳wěn健jiàn的de板bǎn块kuài1） 如rú何hé看kàn待dài超chāo预yù期qī的de3 月yuèPMI？“以yǐ价jià换huàn量liàng”+ 外wài需xū拉lā动dòng 或huò是shì主zhǔ要yào原yuán因yīn。价jià格gé指zhǐ标biāo仍réng弱ruò，这zhè从cóngPPI、PMI 分fēn项xiàng价jià格gé数shù据jù都dōu能néng反fǎn映yìng出chū来lái。另lìng外wài，去qù年nián底dǐ以yǐ来lái，欧ōu美měi制zhì造zào业yè补bǔ库kù的de确què在zài进jìn行xíng，出chū口kǒu链liàn企qǐ业yè反fǎn馈kuì也yě能néng证zhèng实shí。

　　2） 超chāo预yù期qī的dePMI 是shì否fǒu意yì味wèi着zhe宏hóng观guān的de反fǎn转zhuǎn？我wǒ们men认rèn为wèi宏hóng观guān改gǎi善shàn的de趋qū势shì是shì确què定dìng的de，此cǐ前qián我wǒ们men也yě一yī直zhí强qiáng调diào今jīn年nián盈yíng利lì好hǎo于yú去qù年nián。但dàn目mù前qián来lái看kàn，量liàng的de改gǎi善shàn比bǐ我wǒ们men预yù期qī的de要yào好hǎo，价jià的de改gǎi善shàn比bǐ我wǒ们men预yù期qī的de要yào差chà。因yīn而ér我wǒ们men暂zàn时shí还hái是shì建jiàn议yì风fēng格gé偏piān向xiàng核hé心xīn资zī产chǎn是shì合hé适shì的de，对duì上shàng游yóu周zhōu期qī的de敞chǎng口kǒu暴bào露lù应yīng当dāng偏piān谨jǐn慎shèn。组zǔ合hé中zhōng，出chū口kǒu链liàn企qǐ业yè可kě以yǐ适shì当dāng增zēng配pèi。

　　3） 建jiàn议yì关guān注zhù核hé心xīn资zī产chǎn和hé一yī季jì报bào盈yíng利lì稳wěn健jiàn的de板bǎn块kuài：复fù盘pán来lái看kàn，4 月yuè行xíng情qíng多duō偏piān谨jǐn慎shèn，4 月yuè下xià旬xún的de风fēng险xiǎn概gài率lǜ往wǎng往wǎng更gèng大dà。前qián期qī躁zào动dòng超chāo涨zhǎng和héQ1 业yè绩jī多duō环huán比bǐ下xià滑huá可kě能néng是shì主zhǔ要yào原yuán因yīn。基jī于yú我wǒ们men自zì上shàng而ér下xià的de盈yíng利lì预yù测cè，受shòu价jià格gé拖tuō累lèi，一yī季jì报bào利lì润rùn表biǎo或huò仍réng相xiāng对duì较jiào弱ruò。但dàn二èr季jì度dù盈yíng利lì相xiāng对duì乐lè观guān。五wǔ六liù月yuè或huò是shì不bù错cuò的de交jiāo易yì基jī本běn面miàn的de窗chuāng口kǒu。

　　风fēng险xiǎn提tí示shì：1）全quán球qiú地dì缘yuán政zhèng治zhì出chū现xiàn重zhòng大dà变biàn化huà，导dǎo致zhì全quán球qiú市shì场chǎng风fēng险xiǎn偏piān好hǎo急jí剧jù变biàn化huà。2）美měi联lián储chǔ加jiā息xī超chāo预yù期qī变biàn化huà。3）市shì场chǎng流liú动dòng性xìng超chāo预yù期qī变biàn化huà。4）国guó内nèi经jīng济jì复fù苏sū不bù及jí预yù期qī。