鹏华基金范晶伟2024策略展望：低利率时代的红利投资(peng hua ji jin fan jing wei ce lue zhan wang di li lyu shi dai de hong li tou zi)

专zhuān题tí：潮cháo涌yǒng海hǎi天tiān阔kuò 东dōng风fēng随suí春chūn归guī 鹏péng华huá基jī金jīn基jī本běn面miàn投tóu资zī峰fēng会huì暨jì2024年nián春chūn季jì投tóu资zī策cè略lüè会huì

　　春chūn意yì盎àng然rán，万wàn物wù萌méng发fā，资zī本běn市shì场chǎng也yě在zài悄qiāo然rán中zhōng孕yùn育yù生shēng机jī。3月yuè22日rì，鹏péng华huá基jī金jīn携xié手shǒu新xīn浪làng财cái经jīng于yú宁níng波bō举jǔ办bàn了le第dì二èr届jiè基jī本běn面miàn投tóu资zī峰fēng会huì暨jì2024年nián春chūn季jì投tóu资zī策cè略lüè会huì。本běn次cì盛shèng会huì旨zhǐ在zài全quán面miàn展zhǎn示shì投tóu研yán视shì角jiǎo，传chuán递dì基jī本běn面miàn投tóu资zī理lǐ念niàn，引yǐn领lǐng投tóu资zī者zhě开kāi启qǐ一yī场chǎng深shēn入rù探tàn索suǒ价jià值zhí的de基jī本běn面miàn投tóu资zī之zhī旅lǚ。鹏péng华huá基jī金jīn范fàn晶jīng伟wěi带dài来lái了le关guān于yú红hóng利lì投tóu资zī的de思sī考kǎo和hé看kàn法fǎ，以yǐ期qī为wèi投tóu资zī者zhě提tí供gōng一yī些xiē方fāng法fǎ论lùn指zhǐ导dǎo。

　　宏hóng观guān环huán境jìng影yǐng响xiǎng下xià的de投tóu资zī逻luó辑jí转zhuǎn变biàn

　　近jìn两liǎng年nián做zuò投tóu资zī，无wú论lùn从cóng债zhài券quàn还hái是shì股gǔ票piào，都dōu面miàn临lín着zhe很hěn大dà的de挑tiāo战zhàn，范fàn晶jīng伟wěi说shuō道dào。从cóng债zhài券quàn市shì场chǎng来lái讲jiǎng，10年nián国guó债zhài利lì率lǜ创chuàng历lì史shǐ新xīn低dī。2024年nián10年nián国guó债zhài击jī穿chuān历lì史shǐ最zuì低dī支zhī撑chēng位wèi一yī路lù向xiàng下xià，目mù前qián2.29%。超chāo长zhǎng的de30年nián国guó债zhài和hé10年nián利lì差chà也yě达dá到dào历lì史shǐ最zuì低dī的de13bp债zhài券quàn。

　　观guān察chá权quán益yì市shì场chǎng发fā现xiàn，正zhèng负fù两liǎng倍bèi标biāo准zhǔn作zuò为wèi分fēn析xī股gǔ债zhài性xìng价jià比bǐ的de重zhòng要yào指zhǐ标biāo，从cóng去qù年nián开kāi始shǐ该gāi指zhǐ标biāo逐zhú渐jiàn失shī效xiào，自zì2010年nián以yǐ来lái，10年nián期qī国guó债zhài收shōu益yì率lǜ与yǔ沪hù深shēn300股gǔ息xī率lǜ的de差chà值zhí始shǐ终zhōng维wéi持chí在zài均jūn值zhí附fù近jìn两liǎng倍bèi标biāo准zhǔn差chà以yǐ内nèi，即jí使shǐ偶ǒu有yǒu突tū破pò也yě会huì快kuài速sù恢huī复fù，然rán而ér本běn次cì收shōu益yì差chà突tū破pò两liǎng倍bèi标biāo准zhǔn差chà区qū间jiān后hòu没méi有yǒu收shōu敛liǎn而ér是shì继jì续xù下xià跌diē。

　　另lìng外wài，范fàn晶jīng伟wěi提tí到dào，我wǒ国guó目mù前qián处chù于yú房fáng地dì产chǎn大dà的de下xià行xíng周zhōu期qī当dāng中zhōng，如rú果guǒ没méi有yǒu逆nì周zhōu期qī政zhèng策cè的de调diào整zhěng，依yī靠kào制zhì造zào业yè很hěn难nán将jiāng周zhōu期qī托tuō举jǔ起qǐ来lái。他tā具jù体tǐ解jiě释shì说shuō，我wǒ国guó的de库kù存cún周zhōu期qī就jiù是shì房fáng地dì产chǎn周zhōu期qī。未wèi来lái几jǐ年nián转zhuǎn型xíng期qī，去qù杠gāng杆gān阶jiē段duàn，房fáng地dì产chǎn周zhōu期qī消xiāo失shī，库kù存cún周zhōu期qī减jiǎn弱ruò，居jū民mín和hé企qǐ业yè主zhǔ动dòng加jiā杠gāng杆gān动dòng力lì较jiào弱ruò，经jīng济jì可kě能néng长zhǎng期qī处chù在zài低dī增zēng长zhǎng且qiě缺quē乏fá弹dàn性xìng的de阶jiē段duàn，周zhōu期qī性xìng将jiāng显xiǎn著zhe减jiǎn弱ruò。

　　进jìn一yī步bù审shěn视shì研yán究jiū，范fàn晶jīng伟wěi指zhǐ出chū，在zài一yī个gè低dī利lì率lǜ，低dī增zēng长zhǎng，低dī通tōng胀zhàng的de宏hóng观guān环huán境jìng下xià，投tóu资zī策cè略lüè会huì因yīn为wèi底dǐ层céng逻luó辑jí变biàn化huà而ér出chū现xiàn本běn质zhì变biàn化huà。以yǐ90年nián代dài之zhī后hòu日rì本běn的de情qíng况kuàng为wèi例lì，由yóu于yú经jīng济jì增zēng速sù换huàn挡dǎng、流liú动dòng性xìng陷xiàn阱jǐng和hé资zī产chǎn价jià格gé泡pào沫mò一yī系xì列liè问wèn题tí，该gāi国guó整zhěng个gè市shì场chǎng的de风fēng险xiǎn偏piān好hǎo明míng显xiǎn转zhuǎn移yí到dào了le注zhù重zhòngROE、现xiàn金jīn流liú以yǐ及jí股gǔ息xī率lǜ比bǐ较jiào高gāo的de股gǔ票piào上shàng。

　　红hóng利lì投tóu资zī策cè略lüè优yōu势shì凸tū显xiǎn

　　反fǎn观guān国guó内nèi红hóng利lì指zhǐ数shù的de变biàn化huà，在zài经jīng济jì高gāo速sù增zēng长zhǎng时shí期qī就jiù展zhǎn现xiàn出chū了le较jiào好hǎo的de复fù利lì回huí报bào，从cóng2005年nián开kāi始shǐ计jì算suàn，上shàng证zhèng综zōng指zhǐ复fù合hé回huí报bào跑pǎo输shū中zhōng长zhǎng期qī纯chún债zhài指zhǐ数shù，相xiāng较jiào而ér言yán中zhōng证zhèng红hóng利lì回huí报bào实shí现xiàn了le大dà幅fú跑pǎo赢yíng。范fàn晶jīng伟wěi着zhe重zhòng强qiáng调diào，红hóng利lì投tóu资zī并bìng非fēi这zhè个gè时shí代dài独dú有yǒu的de投tóu资zī理lǐ念niàn，它tā在zài历lì史shǐ上shàng也yě展zhǎn现xiàn了le非fēi常cháng好hǎo的de回huí报bào，只zhǐ是shì因yīn其qí最zuì近jìn两liǎng年nián比bǐ较jiào稳wěn健jiàn的de回huí报bào，这zhè种zhǒng策cè略lüè的de优yōu势shì被bèi市shì场chǎng放fàng大dà了le。

　　“从cóng股gǔ息xī率lǜ以yǐ及jí红hóng利lì和hé十shí年nián国guó债zhài的de比bǐ价jià来lái看kàn，红hóng利lì指zhǐ数shù性xìng价jià比bǐ在zài历lì史shǐ以yǐ来lái最zuì高gāo位wèi置zhì，这zhè也yě是shì明míng显xiǎn没méi有yǒu泡pào沫mò化huà的de指zhǐ标biāo”，范fàn晶jīng伟wěi对duì此cǐ解jiě释shì道dào。一yī是shì，从cóng2022-2023数shù据jù可kě以yǐ看kàn出chū，连lián续xù两liǎng年nián红hóng利lì指zhǐ数shù大dà幅fú超chāo过guò其qí他tā宽kuān基jī指zhǐ，整zhěng体tǐ并bìng未wèi出chū现xiàn泡pào沫mò化huà；二èr是shì，从cóng红hóng利lì指zhǐ数shù相xiāng比bǐ10Y国guó债zhài的de股gǔ债zhài性xìng价jià比bǐ指zhǐ标biāo来lái看kàn，伴bàn随suí利lì率lǜ债zhài快kuài速sù下xià行xíng，红hóng利lì静jìng态tài股gǔ息xī率lǜ和hé利lì率lǜ比bǐ值zhí仍réng在zài历lì史shǐ最zuì高gāo位wèi置zhì，展zhǎn现xiàn出chū较jiào高gāo的de性xìng价jià比bǐ。

　　高gāo股gǔ息xī策cè略lüè的de核hé心xīn：估gū值zhí，盈yíng利lì，分fēn红hóng稳wěn定dìng

　　谈tán及jí股gǔ息xī率lǜ投tóu资zī，范fàn晶jīng伟wěi表biǎo示shì主zhǔ要yào从cóng以yǐ下xià两liǎng部bù分fēn进jìn行xíng思sī考kǎo。其qí一yī，静jìng态tài股gǔ息xī率lǜ能néng够gòu保bǎo证zhèng稳wěn定dìng赚zhuàn取qǔ股gǔ息xī率lǜ的de水shuǐ平píng，这zhè是shì部bù分fēn行xíng业yè和hé公gōng司sī独dú特tè的de商shāng业yè模mó式shì决jué定dìng的de，具jù有yǒu一yī定dìng的de周zhōu期qī免miǎn疫yì的de特tè点diǎn。其qí中zhōng比bǐ较jiào明míng显xiǎn的de要yào素sù包bāo括kuò：具jù备bèi估gū值zhí盈yíng利lì和hé分fēn红hóng的de稳wěn定dìng性xìng。

　　其qí二èr，很hěn多duō公gōng司sī的de静jìng态tài股gǔ息xī率lǜ可kě能néng暂zàn时shí不bù是shì很hěn高gāo，但dàn向xiàng后hòu展zhǎn望wàng，这zhè部bù分fēn公gōng司sī在zài经jīng历lì了le大dà的de周zhōu期qī以yǐ后hòu，其qí格gé局jú在zài慢màn慢màn稳wěn定dìng，随suí着zheROE渐jiàn渐jiàn起qǐ稳wěn，未wèi来lái对duì这zhè些xiē公gōng司sī的de定dìng价jià慢màn慢màn会huì从cóng成chéng长zhǎng向xiàng股gǔ息xī率lǜ切qiè换huàn。范fàn晶jīng伟wěi表biǎo示shì，将jiāng从cóng策cè略lüè的de本běn质zhì逻luó辑jí出chū发fā，挖wā掘jué高gāoROE，有yǒu业yè绩jī支zhī撑chēng、盈yíng利lì稳wěn定dìng的de优yōu质zhì公gōng司sī。

　　展zhǎn望wàng未wèi来lái，范fàn晶jīng伟wěi分fēn析xī表biǎo示shì，整zhěng体tǐ经jīng济jì在zài慢màn慢màn走zǒu向xiàng降jiàng速sù，资zī本běn开kāi支zhī逐zhú渐jiàn下xià降jiàng，未wèi来láiA股gǔ的de分fēn红hóng持chí续xù性xìng和hé增zēng长zhǎng率lǜ也yě将jiāng获huò得dé较jiào大dà的de空kōng间jiān。