美联储放缓缩表箭在弦上，“更慢更久”或成新常态？(mei lian chu fang huan suo biao jian zai xian shang geng man geng jiu huo cheng xin chang tai)

　　21世shì纪jì经jīng济jì报bào道dào记jì者zhě吴wú斌bīn 上shàng海hǎi报bào道dào

　　在zài备bèi受shòu瞩zhǔ目mù的de降jiàng息xī问wèn题tí之zhī外wài，美měi联lián储chǔ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo也yě逐zhú渐jiàn浮fú出chū水shuǐ面miàn，出chū现xiàn越yuè来lái越yuè多duō的de声shēng音yīn。

　　美měi联lián储chǔ“三sān号hào人rén物wù”、纽niǔ约yuē联lián储chǔ主zhǔ席xí威wēi廉lián姆mǔ斯sī2月yuè24日rì表biǎo示shì，尽jǐn管guǎn1月yuè通tōng胀zhàng和hé劳láo动dòng力lì市shì场chǎng数shù据jù强qiáng于yú预yù期qī，但dàn通tōng胀zhàng和hé更gèng广guǎng泛fàn的de经jīng济jì仍réng在zài朝cháo着zhe“正zhèng确què的de方fāng向xiàng”前qián进jìn，他tā预yù计jì美měi联lián储chǔ仍réng将jiāng在zài“今jīn年nián晚wǎn些xiē时shí候hòu”降jiàng息xī，3月yuè将jiāng开kāi始shǐ深shēn入rù讨tǎo论lùn放fàng缓huǎn缩suō减jiǎn7.63万wàn亿yì美měi元yuán资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo的de问wèn题tí。

　　美měi联lián储chǔ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo已yǐ经jīng箭jiàn在zài弦xián上shàng。清qīng华huá大dà学xué全quán球qiú私sī募mù股gǔ权quán研yán究jiū院yuàn研yán究jiū员yuán孙sūn长zhǎng忠zhōng对duì21世shì纪jì经jīng济jì报bào道dào记jì者zhě表biǎo示shì，美měi联lián储chǔ需xū要yào汲jí取qǔ2019年nián缩suō表biǎo减jiǎn速sù过guò迟chí导dǎo致zhì回huí购gòu市shì场chǎng“钱qián荒huāng”、最zuì终zhōng被bèi迫pò扩kuò表biǎo的de教jiào训xùn，减jiǎn少shǎo流liú动dòng性xìng风fēng险xiǎn，延yán长zhǎng缩suō表biǎo的de持chí续xù性xìng而ér不bù是shì过guò早zǎo结jié束shù，以yǐ保bǎo持chí一yī定dìng的de政zhèng策cè空kōng间jiān和hé灵líng活huó性xìng，防fáng止zhǐ陷xiàn入rù被bèi动dòng。

　　与yǔ此cǐ呼hū应yīng的de是shì，2月yuè下xià旬xún美měi联lián储chǔ公gōng布bù的de会huì议yì纪jì要yào也yě显xiǎn示shì，不bù少shǎo官guān员yuán建jiàn议yì下xià次cì会huì议yì深shēn入rù讨tǎo论lùn资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo。一yī些xiē美měi联lián储chǔ官guān员yuán表biǎo示shì，放fàng缓huǎn缩suō表biǎo速sù度dù可kě以yǐ使shǐ过guò渡dù时shí期qī变biàn得dé平píng稳wěn，他tā们men注zhù意yì到dào隔gé夜yè逆nì回huí购gòu使shǐ用yòng量liàng的de减jiǎn少shǎo。许xǔ多duō官guān员yuán表biǎo示shì，在zài下xià次cì会huì议yì上shàng开kāi始shǐ深shēn入rù讨tǎo论lùn资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo是shì合hé适shì的de。

　　从cóng种zhǒng种zhǒng迹jī象xiàng来lái看kàn，美měi联lián储chǔ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo已yǐ近jìn在zài咫zhǐ尺chǐ，但dàn彻chè底dǐ停tíng止zhǐ缩suō表biǎo仍réng需xū时shí日rì。一yī些xiē政zhèng策cè制zhì定dìng者zhě也yě表biǎo示shì，即jí使shǐ美měi联lián储chǔ开kāi始shǐ降jiàng息xī后hòu，缩suō表biǎo也yě可kě能néng会huì持chí续xù一yī段duàn时shí间jiān。

　　美měi联lián储chǔ缩suō表biǎo或huò“更gèng慢màn更gèng久jiǔ”

　　除chú了le降jiàng息xī路lù径jìng，投tóu资zī者zhě也yě需xū要yào密mì切qiè关guān注zhù美měi联lián储chǔ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo乃nǎi至zhì停tíng止zhǐ缩suō表biǎo的de节jié奏zòu。

　　孙sūn长zhǎng忠zhōng表biǎo示shì，资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo操cāo作zuò和hé利lì率lǜ调diào整zhěng既jì是shì两liǎng种zhǒng不bù同tóng的de政zhèng策cè工gōng具jù，也yě有yǒu一yī定dìng关guān联lián性xìng：扩kuò表biǎo与yǔ降jiàng息xī有yǒu类lèi似shì宽kuān松sōng效xiào果guǒ，缩suō表biǎo则zé与yǔ加jiā息xī在zài紧jǐn缩suō上shàng异yì曲qū同tóng工gōng，但dàn方fāng式shì、机jī制zhì和hé程chéng度dù不bù同tóng。2008年nián金jīn融róng危wēi机jī后hòu，美měi欧ōu央yāng行xíng通tōng过guò扩kuò表biǎo实shí行xíng量liàng化huà宽kuān松sōng，发fā挥huī了le重zhòng要yào作zuò用yòng，此cǐ后hòu又yòu通tōng过guò缩suō表biǎo恢huī复fù货huò币bì政zhèng策cè正zhèng常cháng化huà。

　　2020年nián疫yì情qíng暴bào发fā后hòu，在zài紧jǐn急jí情qíng况kuàng下xià，美měi联lián储chǔ降jiàng息xī与yǔ扩kuò大dà资zī产chǎn购gòu买mǎi同tóng时shí进jìn行xíng，次cì年nián通tōng胀zhàng上shàng升shēng后hòu，美měi联lián储chǔ则zé***cǎi取qǔ渐jiàn进jìn式shì策cè略lüè调diào整zhěng货huò币bì政zhèng策cè。先xiān是shì在zài2021年nián11月yuè议yì息xī会huì议yì上shàng决jué定dìng开kāi始shǐ减jiǎn少shǎo资zī产chǎn购gòu买mǎi，再zài于yú2022年nián3月yuè开kāi始shǐ加jiā息xī，并bìng于yú当dāng年nián6月yuè开kāi始shǐ缩suō表biǎo。加jiā息xī也yě是shì从cóng25个gè基jī点diǎn开kāi始shǐ，之zhī后hòu是shì50个gè基jī点diǎn，高gāo峰fēng期qī连lián续xù4次cì加jiā息xī75个gè基jī点diǎn。此cǐ后hòu减jiǎn小xiǎo加jiā息xī幅fú度dù，先xiān是shì降jiàng为wèi加jiā息xī50个gè基jī点diǎn，之zhī后hòu是shì连lián续xù4次cì加jiā息xī25个gè基jī点diǎn，直zhí至zhì2023年nián7月yuè最zuì后hòu一yī次cì加jiā息xī。整zhěng个gè过guò程chéng都dōu是shì渐jiàn进jìn性xìng的de，避bì免miǎn剧jù烈liè变biàn动dòng造zào成chéng市shì场chǎng大dà乱luàn。

　　近jìn期qī形xíng势shì已yǐ经jīng发fā生shēng变biàn化huà。国guó金jīn证zhèng券quàn首shǒu席xí经jīng济jì学xué家jiā赵zhào伟wěi对duì21世shì纪jì经jīng济jì报bào道dào记jì者zhě表biǎo示shì，2023年nián四sì季jì度dù以yǐ来lái，美měi国guó隔gé夜yè利lì率lǜ的de波bō动dòng性xìng有yǒu所suǒ抬tái升shēng，货huò币bì市shì场chǎng的de流liú动dòng性xìng状zhuàng况kuàng开kāi始shǐ引yǐn发fā关guān注zhù。2023年nián10月yuè、11月yuè和hé12月yuè底dǐ，随suí着zhe月yuè末mò、季jì末mò流liú动dòng性xìng需xū求qiú的de增zēng加jiā，以yǐ国guó债zhài为wèi抵dǐ押yā品pǐn的de隔gé夜yè融róng资zī利lì率lǜ（SOFR）连lián续xù3个gè月yuè跳tiào升shēng。其qí中zhōng，11月yuè和hé12月yuè跳tiào升shēng幅fú度dù均jūn接jiē近jìn10基jī点diǎn，导dǎo致zhìSOFR-IORB（准zhǔn备bèi金jīn利lì率lǜ）利lì差chà从cóng-9基jī点diǎn升shēng至zhì-1基jī点diǎn。这zhè表biǎo明míng，当dāng美měi债zhài拍pāi卖mài的de交jiāo割gē、企qǐ业yè缴jiǎo税shuì和hé节jié***jiǎ日rì期qī间jiān居jū民mín现xiàn金jīn需xū求qiú叠dié加jiā时shí，流liú动dòng性xìng呈chéng现xiàn出chū偏piān紧jǐn的de状zhuàng况kuàng。

　　达dá拉lā斯sī联lián储chǔ主zhǔ席xí罗luó洛luò根gēn也yě表biǎo示shì，美měi国guó货huò币bì市shì场chǎng不bù再zài处chù于yú流liú动dòng性xìng超chāo级jí充chōng裕yù、对duì所suǒ有yǒu人rén总zǒng是shì过guò剩shèng的de状zhuàng态tài。考kǎo虑lǜ到dào逆nì回huí购gòu的de快kuài速sù下xià降jiàng，应yīng考kǎo虑lǜ调diào整zhěng一yī些xiē参cān数shù，以yǐ指zhǐ导dǎo我wǒ们men做zuò出chū减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo的de决jué定dìng。

　　在zài孙sūn长zhǎng忠zhōng看kàn来lái，洛luò根gēn曾céng负fù责zé管guǎn理lǐ美měi联lián储chǔ8万wàn多duō亿yì美měi元yuán的de证zhèng券quàn投tóu资zī组zǔ合hé，是shì最zuì了le解jiě市shì场chǎng流liú动dòng性xìng的de美měi联lián储chǔ高gāo级jí官guān员yuán之zhī一yī，在zài缩suō表biǎo问wèn题tí上shàng具jù有yǒu一yī定dìng权quán威wēi性xìng。她tā提tí出chū的de缩suō表biǎo应yīng“更gèng慢màn更gèng久jiǔ”可kě能néng成chéng为wèi美měi联lián储chǔ下xià一yī步bù的de政zhèng策cè指zhǐ引yǐn。

　　未wèi来lái放fàng缓huǎn缩suō表biǎo时shí点diǎn或huò早zǎo于yú降jiàng息xī

　　在zài市shì场chǎng更gèng多duō聚jù焦jiāo美měi联lián储chǔ何hé时shí降jiàng息xī之zhī际jì，放fàng缓huǎn缩suō表biǎo的de时shí点diǎn或huò早zǎo于yú降jiàng息xī。

　　在zài孙sūn长zhǎng忠zhōng看kàn来lái，相xiāng对duì于yú力lì度dù更gèng大dà、效xiào果guǒ更gèng强qiáng的de降jiàng息xī，减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo或huò许xǔ更gèng容róng易yì在zài美měi联lián储chǔFOMC会huì议yì上shàng讨tǎo论lùn通tōng过guò，而ér且qiě放fàng慢màn步bù伐fá是shì为wèi降jiàng低dī瞬shùn时shí流liú动dòng性xìng冲chōng击jī风fēng险xiǎn，放fàng缓huǎn货huò币bì政zhèng策cè正zhèng常cháng化huà节jié奏zòu，并bìng非fēi正zhèng式shì转zhuǎn向xiàng宽kuān松sōng，只zhǐ是shì留liú出chū更gèng多duō余yú地dì。同tóng时shí，按àn照zhào美měi联lián储chǔ本běn轮lún政zhèng策cè周zhōu期qī的de特tè点diǎn和hé逻luó辑jí，政zhèng策cè放fàng松sōng自zì然rán也yě不bù是shì直zhí接jiē降jiàng息xī，而ér是shì可kě以yǐ先xiān从cóng减jiǎn缓huǎn缩suō表biǎo规guī模mó和hé速sù度dù开kāi始shǐ，之zhī后hòu再zài视shì经jīng济jì金jīn融róng形xíng势shì讨tǎo论lùn降jiàng息xī问wèn题tí。

　　未wèi来lái降jiàng息xī时shí美měi联lián储chǔ可kě能néng仍réng在zài以yǐ较jiào慢màn速sù度dù缩suō表biǎo，出chū现xiàn“宽kuān松sōng”和hé“紧jǐn缩suō”同tóng时shí存cún在zài的de暂zàn时shí现xiàn象xiàng。赵zhào伟wěi分fēn析xī称chēng，美měi联lián储chǔ非fēi常cháng规guī政zhèng策cè的de“正zhèng常cháng化huà”分fēn为wèi利lì率lǜ正zhèng常cháng化huà和hé资zī产chǎn负fù债zhài表biǎo正zhèng常cháng化huà两liǎng个gè部bù分fēn。经jīng验yàn上shàng，两liǎng者zhě启qǐ动dòng、暂zàn停tíng或huò结jié束shù的de时shí间jiān经jīng常cháng存cún在zài错cuò位wèi，但dàn在zài多duō数shù时shí间jiān内nèi宽kuān松sōng、中zhōng性xìng或huò紧jǐn缩suō方fāng向xiàng是shì相xiāng同tóng的de，并bìng且qiě在zài较jiào长zhǎng时shí间jiān内nèi出chū现xiàn反fǎn向xiàng的de可kě能néng性xìng较jiào低dī。2024年nián可kě能néng会huì出chū现xiàn降jiàng息xī与yǔ缩suō表biǎo同tóng步bù进jìn行xíng的de情qíng况kuàng，但dàn降jiàng息xī的de起qǐ点diǎn与yǔ缩suō表biǎo的de终zhōng点diǎn间jiān隔gé或huò较jiào短duǎn。

　　从cóng影yǐng响xiǎng程chéng度dù看kàn，量liàng化huà宽kuān松sōng与yǔ量liàng化huà紧jǐn缩suō是shì不bù对duì称chēng的de。赵zhào伟wěi表biǎo示shì，一yī般bān而ér言yán，量liàng化huà紧jǐn缩suō的de影yǐng响xiǎng弱ruò于yú量liàng化huà宽kuān松sōng，放fàng缓huǎn量liàng化huà紧jǐn缩suō的de影yǐng响xiǎng弱ruò于yú放fàng缓huǎn量liàng化huà宽kuān松sōng，这zhè与yǔ宏hóng观guān经jīng济jì和hé金jīn融róng市shì场chǎng运yùn行xíng状zhuàng况kuàng、美měi联lián储chǔ的de政zhèng策cè意yì图tú和hé前qián瞻zhān指zhǐ引yǐn有yǒu关guān系xì。量liàng化huà宽kuān松sōng实shí施shī期qī间jiān的de经jīng济jì、金jīn融róng不bù确què定dìng性xìng更gèng高gāo。

　　整zhěng体tǐ而ér言yán，相xiāng比bǐ量liàng化huà宽kuān松sōng，美měi联lián储chǔ缩suō表biǎo和hé放fàng缓huǎn缩suō表biǎo对duì大dà类lèi资zī产chǎn的de影yǐng响xiǎng较jiào为wèi有yǒu限xiàn。赵zhào伟wěi分fēn析xī称chēng，从cóng形xíng态tài上shàng看kàn属shǔ于yú脉mài冲chōng式shì影yǐng响xiǎng，持chí续xù性xìng偏piān弱ruò，难nán以yǐ形xíng成chéng新xīn的de价jià格gé中zhōng枢shū。从cóng方fāng向xiàng上shàng看kàn，量liàng化huà紧jǐn缩suō与yǔ量liàng化huà宽kuān松sōng相xiāng反fǎn：利lì空kōng股gǔ票piào和hé债zhài券quàn，利lì多duō美měi元yuán；放fàng缓huǎn量liàng化huà紧jǐn缩suō与yǔ量liàng化huà宽kuān松sōng相xiāng同tóng：利lì多duō股gǔ票piào和hé债zhài券quàn，利lì空kōng美měi元yuán。展zhǎn望wàng美měi联lián储chǔ3月yuè会huì议yì，如rú果guǒ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo计jì划huà规guī模mó超chāo预yù期qī或huò基jī本běn符fú合hé预yù期qī，或huò将jiāng利lì多duō股gǔ票piào与yǔ债zhài券quàn，利lì空kōng美měi元yuán。

　　展zhǎn望wàng未wèi来lái，赵zhào伟wěi预yù计jì，美měi联lián储chǔ放fàng缓huǎn缩suō表biǎo的de时shí点diǎn或huò在zài2024年nián二èr季jì度dù，结jié束shù缩suō表biǎo的de时shí点diǎn或huò在zài2024年nián底dǐ—2025年nián初chū。操cāo作zuò层céng面miàn，可kě能néng的de方fāng式shì是shì将jiāng每měi月yuè缩suō表biǎo的de上shàng限xiàn从cóng950亿yì美měi元yuán下xià调diào至zhì475亿yì美měi元yuán，其qí中zhōng减jiǎn持chí国guó债zhài的de上shàng限xiàn从cóng600亿yì美měi元yuán下xià调diào至zhì300亿yì美měi元yuán，减jiǎn持chí机jī构gòu债zhài/MBS的de上shàng限xiàn从cóng350亿yì美měi元yuán下xià调diào至zhì175亿yì美měi元yuán，也yě可kě能néng仅jǐn仅jǐn将jiāng减jiǎn持chí国guó债zhài的de上shàng限xiàn从cóng600亿yì美měi元yuán下xià调diào至zhì300亿yì美měi元yuán，但dàn无wú本běn质zhì区qū别bié。

　　（作zuò者zhě：吴wú斌bīn 编biān辑jí：李lǐ莹yíng亮liàng）